引子
最近半导体行业可谓风生水起。华东理工大学与美国约翰霍普金斯大学联合研发的新型光刻胶技术登上《自然》子刊，国产替代进程加速，相关概念股更是涨势如虹。联合化学年内涨幅高达468%，东材科技涨超170%，上海新阳也有近70%的涨幅。表面看是技术突破带来的利好，但作为一个浸淫市场多年的量化投资者，我更关心的是：这些上涨背后，究竟是谁在推动？
一、牛市中的迷思：恐高症与后视镜效应
行情好了，奇怪的现象也多了起来。最常见的就是"恐高症"——总觉得涨得多的股票风险大，应该去买那些还没怎么涨的。这种心理在行为金融学中被称为"后视镜效应"，人们总是习惯用过去的表现来判断未来。
但事实恰恰相反。我在量化投资领域深耕多年发现，一只股票能走多远，不取决于它已经涨了100%还是200%，而在于机构资金参与的意愿。就像2025年的寒武纪，一路上质疑声不断，结果却屡创新高。为什么？因为机构资金一直在积极参与。
二、透过现象看本质：交易行为决定一切
很多人喜欢研究K线形态、估值水平、消息面变化，这些固然重要，但都只是表象。真正决定股价走势的，是背后的交易行为。就像光刻胶概念的火爆，表面看是技术突破带来的利好，实则早有机构资金提前布局。
我使用的量化系统可以清晰展示这一点。图中的橙色柱体代表"机构库存"数据，反映的是机构资金的活跃程度。持续时间越长，说明机构参与的热情越高。
以寒武纪为例：
2025年8月大涨前，"机构库存"已持续活跃6个月
2023年反弹后的8个月调整期，机构交易反而更活跃
创新高过程中，机构资金持续参与
这就是典型的"行为决定走势"。当机构资金持续活跃时，根本不必担心股价是否已经"太高"。
三、光刻胶行业的启示：数据不会说谎
回到开头提到的光刻胶行业。根据最新数据：
2023年我国市场规模109.2亿元
2024年预计增至114亿元以上
2025年有望达到123亿元
上海新阳、南大光电等20家企业已布局该领域。上海新阳的KrF光刻胶已实现批量销售；鼎龙股份在新材料领域持续推进研发。这些基本面数据固然重要，但更重要的是要看到背后的资金动向。
西藏天路的案例同样说明问题：
概念爆发前已连涨数月
"绿色线"出现后开始调整
完全由机构资金主导
四、给普通投资者的建议
作为普通投资者：
不要被表面的涨跌迷惑
关注真正的交易行为数据
找到适合自己的分析工具
理解市场运行的本质规律
记住：在这个由机构主导的市场里，"行为决定走势"。与其猜测高低，不如看清资金的真实动向。
【声明】
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